據(jù)倫敦金屬交易所（LME）與上海期貨交易所（上期所）公布的鋁庫存數(shù)據(jù)顯示，3月21日，倫敦金屬交易所（LME）鋁庫存降至483,925噸，創(chuàng)2024年5月以來新低；而上海期貨交易所（上期所）滬鋁庫存周度環(huán)比減少6.95%至233,240噸，呈現(xiàn)“外緊內(nèi)松”的分化格局。這一數(shù)據(jù)與當日LME鋁價站穩(wěn)2300美元/噸、滬鋁主力合約沖高20800元/噸的強勢表現(xiàn)形成鮮明對比，折射出全球鋁產(chǎn)業(yè)鏈在供需重構(gòu)與地緣博弈下的復(fù)雜博弈。

LME鋁庫存的十個月低位，本質(zhì)上是俄烏沖突與印尼出口政策共振的結(jié)果。俄羅斯鋁業(yè)因制裁禁令失去歐洲市場后，其出口轉(zhuǎn)向亞洲，但2025年印尼實施的鋁土礦出口禁令導致全球氧化鋁供應(yīng)收緊，間接推升LME鋁庫存成本。數(shù)據(jù)顯示，2025年1-2月印尼鋁土礦出口量同比下降32%，而澳大利亞氧化鋁價格同比上漲18%至3200美元/噸，進一步壓縮海外冶煉廠利潤空間。需求端，歐洲汽車制造商為規(guī)避關(guān)稅風險，加速將生產(chǎn)線轉(zhuǎn)移至中國，帶動中國電解鋁進口量同比激增210%（1-2月進口量達61萬噸）。這種“外需內(nèi)化”使得LME庫存成為反映國際供需矛盾的敏感指標。

國內(nèi)滬鋁庫存的回升，則與產(chǎn)能釋放周期與政策預(yù)期調(diào)整密切相關(guān)。云南、四川等地水電緊張導致的減產(chǎn)（約50萬噸）尚未完全兌現(xiàn)，而內(nèi)蒙古、新疆等低成本地區(qū)新增產(chǎn)能（60萬噸）已進入投產(chǎn)期，國內(nèi)電解鋁運行產(chǎn)能攀升至4200萬噸，創(chuàng)歷史新高。盡管1-2月國內(nèi)鋁消費同比增長2.3%，但地產(chǎn)鏈疲軟（商品房竣工面積同比降10%）與家電出口下滑（1-2月同比-8%）導致顯性庫存積壓。值得注意的是，3月國內(nèi)基建投資增速超預(yù)期（1-2月同比+12.5%），部分基建項目提前備貨推動鋁型材訂單環(huán)比增長15%，這解釋了滬鋁庫存短期反彈的韌性。

從成本端看，國內(nèi)電解鋁完全成本線穩(wěn)定在16500元/噸，其中預(yù)焙陽極價格維持4300元/噸高位，氧化鋁價格小幅回落至2600元/噸。電力成本方面，內(nèi)蒙古自備電廠企業(yè)通過綠電溢價降低電價成本，噸鋁電費節(jié)省超200元，但云南水電短缺導致當?shù)劁X企電價上浮10%，成本差異加劇區(qū)域產(chǎn)能分化。

金融屬性方面，美聯(lián)儲3月議息會議釋放鴿派信號后，美元指數(shù)回落至104.5，為LME鋁價提供支撐，但人民幣匯率走強（CFETS指數(shù)升至105.3）壓制滬鋁跟漲空間。

技術(shù)面上，20800元/噸是滬鋁的重要阻力位，若能有效突破，可能向21000元/噸發(fā)起沖擊；反之，若地產(chǎn)銷售未能回暖，回調(diào)壓力將顯著增大。