2025年3月26日，全球銅市場(chǎng)在政策預(yù)期與基本面博弈中延續(xù)震蕩格局。COMEX與LME銅價(jià)差持續(xù)擴(kuò)大，刺激跨市場(chǎng)套利交易激增，疊加傳統(tǒng)消費(fèi)旺季庫(kù)存加速去化，倫銅曾觸及10,164.5美元。隨著美國(guó)對(duì)進(jìn)口銅關(guān)稅政策落地進(jìn)入倒計(jì)時(shí)，市場(chǎng)對(duì)短期利多與中長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)的權(quán)衡日趨敏感，銅價(jià)在資金推升與基本面邊際變化間呈現(xiàn)劇烈波動(dòng)。

當(dāng)前銅價(jià)強(qiáng)勢(shì)運(yùn)行的核心邏輯仍在于貿(mào)易商對(duì)關(guān)稅政策的時(shí)間套利。美國(guó)進(jìn)口銅關(guān)稅落地前，國(guó)際貿(mào)易商加速將LME庫(kù)存轉(zhuǎn)移至COMEX倉(cāng)庫(kù)以規(guī)避稅率沖擊，導(dǎo)致兩地庫(kù)存分布失衡。數(shù)據(jù)顯示，過(guò)去兩周LME亞洲倉(cāng)庫(kù)注銷倉(cāng)單比例攀升至35%，而COMEX庫(kù)存增幅達(dá)12%，形成跨市場(chǎng)價(jià)差擴(kuò)大的正反饋循環(huán)。與此同時(shí)，國(guó)內(nèi)冶煉廠出口意愿受匯率波動(dòng)抑制，進(jìn)一步加劇海外現(xiàn)貨緊張氛圍。盡管下游加工企業(yè)訂單尚未出現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)，但保稅區(qū)庫(kù)存降至五年低位，疊加期貨市場(chǎng)多頭資金涌入，共同支撐銅價(jià)維持高位韌性。

關(guān)稅政策落地后的市場(chǎng)重構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。一方面，美國(guó)補(bǔ)庫(kù)周期可能在二季度進(jìn)入尾聲，若本土冶煉產(chǎn)能釋放提速，疊加南美銅礦供應(yīng)恢復(fù)，非美地區(qū)現(xiàn)貨溢價(jià)或?qū)⒖焖倩芈?，削弱?dāng)前支撐銅價(jià)的結(jié)構(gòu)性短缺預(yù)期。另一方面，銅價(jià)持續(xù)運(yùn)行于8萬(wàn)元上方已對(duì)終端需求形成擠壓效應(yīng)，線纜、家電等傳統(tǒng)領(lǐng)域采購(gòu)成本占比突破7%，部分中小企業(yè)被迫延緩訂單交付。更值得警惕的是，新能源領(lǐng)域用銅增速或面臨邊際放緩——光伏組件價(jià)格戰(zhàn)傳導(dǎo)至上游原材料端，部分新建項(xiàng)目可能推遲高規(guī)格銅材采購(gòu)計(jì)劃。

從技術(shù)面看，銅價(jià)在突破阻力帶后，短期動(dòng)能仍未衰竭，但持倉(cāng)結(jié)構(gòu)顯示多頭擁擠度已達(dá)危險(xiǎn)閾值。若關(guān)稅落地后未能兌現(xiàn)超預(yù)期利多，獲利盤拋壓可能引發(fā)價(jià)格快速回調(diào)。需關(guān)注LME+COMEX總庫(kù)存變動(dòng)與保稅區(qū)倉(cāng)單注冊(cè)節(jié)奏，若兩地價(jià)差收窄至80美元以內(nèi)，或暗示套利窗口關(guān)閉，屆時(shí)銅價(jià)定價(jià)邏輯將重新回歸供需基本面。在政策靴子落地前，市場(chǎng)或延續(xù)高位震蕩格局，但需防范流動(dòng)性退潮與產(chǎn)業(yè)負(fù)反饋形成的“戴維斯雙殺”風(fēng)險(xiǎn)。

（文中觀點(diǎn)僅供參考，不做投資依據(jù)）