■【回顧本周行情】：

1、價(jià)格驅(qū)動(dòng)邏輯：前半周銅價(jià)上漲主要受套利交易驅(qū)動(dòng)，資金押注美國(guó)關(guān)稅政策引發(fā)全球囤銅潮，銅庫(kù)存向美國(guó)轉(zhuǎn)移推高期銅溢價(jià)至關(guān)稅中間值區(qū)間。

2、供需真相：上漲非終端消費(fèi)改善所致，實(shí)為庫(kù)存地理性轉(zhuǎn)移，LME/滬銅技術(shù)指標(biāo)未顯示非美地區(qū)供應(yīng)短缺跡象。

3、政策擾動(dòng)：特朗普加征25%汽車關(guān)稅及后續(xù)互助性關(guān)稅計(jì)劃重燃貿(mào)易戰(zhàn)擔(dān)憂，挫傷銅價(jià)漲勢(shì)；而美政策不確定性推升黃金避險(xiǎn)需求，疊加美指美債利率區(qū)間震蕩，加劇銅價(jià)波動(dòng)。

4、操作難點(diǎn)：當(dāng)前銅價(jià)受政策預(yù)期主導(dǎo)，傳統(tǒng)基本面分析失效，區(qū)間震蕩特征顯著，本周最高觸及83320元/噸，最低觸及80190元/噸，周均價(jià)穩(wěn)定在81000-82500元/噸區(qū)間。（需密切關(guān)注美國(guó)貿(mào)易政策動(dòng)態(tài)及關(guān)稅落地節(jié)奏。）

一、本周國(guó)內(nèi)主要現(xiàn)貨走勢(shì)圖：

▲CCMN長(zhǎng)江現(xiàn)貨1#銅周度走勢(shì)圖

▲CCMN廣東現(xiàn)貨1#銅周度走勢(shì)圖

3月28日當(dāng)周，國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨銅價(jià)沖高下行。長(zhǎng)江有色金屬網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，長(zhǎng)江現(xiàn)貨1#銅均價(jià)報(bào)81632元/噸，日均下跌162元/噸；此前一周均價(jià)報(bào)80912元/噸，環(huán)比上周均價(jià)上漲0.89%。廣東現(xiàn)貨1#銅均價(jià)報(bào)81660元/噸，日均下跌198元/噸，此前一周均價(jià)報(bào)80934元/噸，環(huán)比上周均價(jià)上漲0.90%。

二、本周國(guó)內(nèi)外銅期貨走勢(shì)圖：

▲ CCMN倫銅周度走勢(shì)圖

CCMN數(shù)據(jù)顯示，本周倫銅價(jià)格高點(diǎn)回落。前四個(gè)交易日LME期銅均價(jià)報(bào)9946美元/噸，日均下跌1.25美元/噸；上周均價(jià)報(bào)9918.75美元/噸，環(huán)比上周均價(jià)上漲0.27%。

▲ CCMN滬銅周度走勢(shì)圖

長(zhǎng)江有色金屬網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，本周滬銅走勢(shì)先揚(yáng)后抑，周線下跌0.14%。當(dāng)前月合約周均結(jié)算價(jià)81456元/噸，日均下跌8元/噸；此前一周均價(jià)報(bào)80690元/噸，環(huán)比上周均價(jià)上漲0.95%。

三、國(guó)內(nèi)外銅庫(kù)存走勢(shì)圖：

▲ CCMN倫銅庫(kù)存周度數(shù)據(jù)圖

如上圖所示，本周倫銅庫(kù)存延續(xù)去化節(jié)奏，較上一周減少11,675噸至212,925噸，環(huán)比上周跌幅5.20%。

▲ CCMN滬銅庫(kù)存周度數(shù)據(jù)圖

如上圖所示，本周滬銅庫(kù)存重啟去庫(kù)，較前一周減少21,032噸至235,296噸，環(huán)比上周跌8.21%，但整體庫(kù)存水平仍在近7個(gè)月高位。

四、本周銅市場(chǎng)分析：

【海外消息面】

①美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)分化：3月制造業(yè)PMI初值49.8（預(yù)期51.8），服務(wù)業(yè)PMI54.3超預(yù)期；美聯(lián)儲(chǔ)3月維持利率在4.25%-4.50%，下調(diào)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)測(cè)至2%，上調(diào)通脹預(yù)估，預(yù)計(jì)2025年降息50基點(diǎn)，4官員支持年內(nèi)不降息。美國(guó)3月消費(fèi)者信心指數(shù)為92.9，連續(xù)第四個(gè)月下滑，明顯低于預(yù)期94和修正后的前值100.1，創(chuàng)2021年年初以來(lái)新低。消費(fèi)者信心以三年來(lái)最快的速度下降，降至2021年1月以來(lái)的最低水平。

②當(dāng)?shù)貢r(shí)間3月26日，美國(guó)總統(tǒng)特朗普發(fā)表聲明，宣布4月2日起對(duì)所有進(jìn)口汽車征收25%永久關(guān)稅，本土生產(chǎn)可豁免，同時(shí)計(jì)劃對(duì)木材、藥物加征關(guān)稅。

③就業(yè)數(shù)據(jù)略低于預(yù)期：美國(guó)3月22日當(dāng)周初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)22.4萬(wàn)（預(yù)期22.5萬(wàn)），前值修正為22.5萬(wàn)。華盛頓特區(qū)持續(xù)領(lǐng)取失業(yè)救濟(jì)人數(shù)升至2021年以來(lái)最高，或反映特朗普政府DOGE改革初步影響。

④美國(guó)GDP上修、通脹下修：四季度實(shí)際GDP年化終值2.4%（預(yù)期2.3%），核心PCE物價(jià)指數(shù)終值2.6%（預(yù)期2.7%）。

⑤歐央行警示關(guān)稅沖擊：管委溫施稱需平衡增長(zhǎng)與通脹，4月或暫停降息，2025年加息概率低，通脹風(fēng)險(xiǎn)偏上行。

⑥歐元區(qū)PMI微幅回暖：3月制造業(yè)PMI初值48.7（預(yù)期48.2），綜合PMI50.4（預(yù)期50.8），服務(wù)業(yè)PMI50.4（預(yù)期51）。

⑦歐洲汽車市場(chǎng)承壓：2月歐盟汽車銷售同比降3.1%，英國(guó)產(chǎn)量連降12個(gè)月，新能源車產(chǎn)量降5.6%。

⑧美國(guó)成屋簽約銷售指數(shù)回暖：2月環(huán)比+2%（預(yù)期+1%），結(jié)束前月-4.6%的頹勢(shì)；但同比仍承壓-7.2%（前值-5.2%），顯示市場(chǎng)修復(fù)尚需時(shí)間。

【國(guó)內(nèi)消息面】

①工業(yè)利潤(rùn)承壓分化：1-2月全國(guó)規(guī)上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)總額9109.9億元（同比-0.3%），其中采礦業(yè)（-25.2%）深度承壓，制造業(yè)（+4.8%）逆勢(shì)增長(zhǎng)，電力熱力行業(yè)（+13.5%）表現(xiàn)亮眼。

②數(shù)字化轉(zhuǎn)型加速：三部門聯(lián)合推動(dòng)工控系統(tǒng)（PLC/DCS）及智能裝備（機(jī)器人/CAD/MES等）普及，預(yù)計(jì)2027年輕工企業(yè)數(shù)字化工具覆蓋率達(dá)90%。

③基建需求強(qiáng)勁：中國(guó)電建1-2月新簽合同1928億（+8%），其中能源電力業(yè)務(wù)占比超60%（1211.75億，+20.11%）。

④汽車消費(fèi)回暖：政策刺激下，1-2月汽車制造業(yè)利潤(rùn)同比增11.7%，新能源車3月零售62.2萬(wàn)輛（同比+30%，環(huán)比+40%），年內(nèi)累計(jì)銷量突破204.8萬(wàn)輛（同比+34%）。

⑤國(guó)企經(jīng)營(yíng)企穩(wěn)：1-2月國(guó)有及控股企業(yè)營(yíng)收同比微降0.3%，但利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)0.1%正增長(zhǎng)，顯示降本增效成效。

⑥中國(guó)財(cái)政部：2025年財(cái)政政策要更加積極，提高財(cái)政赤字率、安排更大規(guī)模政府債券；2025年要支持全方位擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求。

【供應(yīng)方面】當(dāng)前全球銅的顯性庫(kù)存（超70萬(wàn)噸）雖處2019年以來(lái)高位，但區(qū)域分布失衡——北美關(guān)稅預(yù)期引發(fā)出口前置效應(yīng)，疊加智利Altonorte冶煉廠（34.9萬(wàn)噸年產(chǎn)能）生產(chǎn)停擺（原因是該廠的冶煉爐受到了影響）及墨西哥冶煉生產(chǎn)暫停，導(dǎo)致海外現(xiàn)貨供應(yīng)趨緊。反觀國(guó)內(nèi)，高銅價(jià)抑制下游需求，3月中旬去庫(kù)拐點(diǎn)證偽后轉(zhuǎn)為累庫(kù)，推動(dòng)全球庫(kù)存回升至67萬(wàn)噸高位。然而，國(guó)內(nèi)礦端緊張持續(xù)升級(jí)：銅精礦TC持續(xù)承壓（負(fù)向走弱），冶煉行業(yè)深陷虧損，部分產(chǎn)能或面臨減產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)本周滬銅社庫(kù)重新去庫(kù)，給銅價(jià)帶來(lái)底部支撐。但再生銅冶煉暫未受季節(jié)性檢修影響，3月排產(chǎn)維持高位。進(jìn)口端同步承壓，海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)今年2月銅銅礦砂及其精礦進(jìn)口量同比環(huán)比雙降（哈薩克斯坦、墨西哥降幅顯著）。同時(shí)，銅精礦港口庫(kù)存降至53.7萬(wàn)噸（3月21日）低位，進(jìn)一步凸顯礦端供應(yīng)脆弱性。

【需求方面】銅市需求呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性分化特征。3月傳統(tǒng)消費(fèi)旺季步入尾聲，終端領(lǐng)域呈現(xiàn)季節(jié)性降溫：部分行業(yè)開(kāi)工率回落，訂單向替代材料分流，但電網(wǎng)招標(biāo)回暖、光伏4月組件排產(chǎn)計(jì)劃或環(huán)比增長(zhǎng)8.3%、新能源汽車電池殼體訂單同比激增22%、地產(chǎn)后周期支撐家電需求等積極信號(hào)并存。值得關(guān)注的是，船舶輕量化轉(zhuǎn)型與分布式光伏搶裝形成需求"雙引擎"，推動(dòng)3-4月龍頭企業(yè)滿負(fù)荷運(yùn)行。但區(qū)域分化特征顯著：歐元區(qū)財(cái)政擴(kuò)張預(yù)期提振耗銅增速，而美國(guó)消費(fèi)動(dòng)能邊際趨弱。關(guān)稅政策落地將關(guān)閉進(jìn)口套利窗口，可能引發(fā)精煉銅物流轉(zhuǎn)向，疊加亞洲庫(kù)存高位壓力，需警惕市場(chǎng)情緒快速降溫風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)前包裝、空調(diào)、電池箔等領(lǐng)域訂單穩(wěn)健，龍頭企業(yè)訂單池充裕，但成品庫(kù)存持續(xù)累積現(xiàn)象值得警惕。海外市場(chǎng)需求修復(fù)與電池旺季剛需形成托底支撐，需持續(xù)關(guān)注去庫(kù)進(jìn)度及政策變量對(duì)供需結(jié)構(gòu)的邊際影響。

【現(xiàn)貨方面】本周現(xiàn)貨市場(chǎng)溫和回暖，持貨商挺價(jià)意愿強(qiáng)烈，但市場(chǎng)逢高觀望情緒濃厚，詢盤稀少，報(bào)盤增多下部分持貨商快速調(diào)價(jià)，升水承壓，下游買興難旺。臨近周末銅價(jià)大幅回撤，整體報(bào)價(jià)雖略有緩和，但仍處偏高水平，優(yōu)質(zhì)銅跟隨平水銅快速回落，然市場(chǎng)青睞度有限，實(shí)際成交難見(jiàn)放量。

【長(zhǎng)江視點(diǎn)】本周滬期銅（交易時(shí)間為3月24日至3月28日）先漲后跌，周線下跌0.14%。宏觀層面，上任僅兩月，美國(guó)總統(tǒng)特朗普即啟動(dòng)汽車及零部件25%關(guān)稅（4月2日整車生效），覆蓋農(nóng)產(chǎn)品、銅產(chǎn)品等關(guān)鍵領(lǐng)域，部分商品稅率高達(dá)200%，全球股市暴跌，汽車股承壓，基本金屬價(jià)格受沖擊，政策不確定性加劇。美聯(lián)儲(chǔ)官員鷹鴿交織，5月維持利率概率87.8%，強(qiáng)調(diào)“恰到好處”的審慎立場(chǎng)。歐洲央行副行長(zhǎng)預(yù)警關(guān)稅報(bào)復(fù)惡性循環(huán)風(fēng)險(xiǎn)，4月政策方向存疑。國(guó)內(nèi)方面，貨幣政策延續(xù)“適度寬松”，創(chuàng)新結(jié)構(gòu)性工具。財(cái)政擴(kuò)大赤字率+政府債券規(guī)模，優(yōu)化支出結(jié)構(gòu)，強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)防控。自2025年以來(lái)，，在消費(fèi)品以舊換新加力擴(kuò)圍等政策拉動(dòng)下，1-2月，社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增4.0%（增速+0.5pct），支撐銅價(jià)信心。銅市矛盾，2025年1-2月中國(guó)汽車實(shí)現(xiàn)出口97萬(wàn)臺(tái)，同比2024年1-2月增速17%；2025年1-2月新能源汽車出口量36萬(wàn)臺(tái)（同比激增26%，增速較2024年同期提升15pct），疊加4月光伏組件排產(chǎn)創(chuàng)新高和家電季節(jié)性旺季，支撐銅需求邊際改善。近期現(xiàn)貨采買情緒略有改善，電解銅出庫(kù)量回升。但高價(jià)抑制下游消費(fèi)彈性，社庫(kù)開(kāi)啟去化趨勢(shì)，但是整體庫(kù)存水平偏高限制漲幅空間。消息上，美國(guó)潛在銅進(jìn)口關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)（232條款，預(yù)計(jì)4月宣布5月實(shí)施25%稅率）。供應(yīng)上，國(guó)內(nèi)精礦趨緊+TC負(fù)值擴(kuò)大+精銅減產(chǎn)預(yù)期兌現(xiàn)，形成成本托底，銅價(jià)短期仍被看好。

五、本周國(guó)際財(cái)經(jīng)熱點(diǎn)：

國(guó)內(nèi)財(cái)經(jīng)：

1、沈陽(yáng)追加2000萬(wàn)元汽車補(bǔ)貼，3月25日起續(xù)推消費(fèi)激勵(lì)，資金用完即止。

2、”國(guó)產(chǎn)首艘8600車位LNG雙燃料汽車運(yùn)輸船“文景口”輪于3月25日在上海外高橋完成清潔能源加注，即將開(kāi)啟首航。

國(guó)際財(cái)經(jīng)：

1、特斯拉歐洲銷量持續(xù)承壓：近12個(gè)月10個(gè)月下滑，2月新車注冊(cè)量同比驟降40%至16,888輛，頭兩月銷量暴跌43%，而同期歐洲電動(dòng)車市場(chǎng)整體增長(zhǎng)31%。

2、特朗普宣布對(duì)進(jìn)口汽車加征25%關(guān)稅，韓國(guó)車企受重創(chuàng)，預(yù)計(jì)對(duì)美出口將銳減18.59%。

六、本周銅行業(yè)要聞:

1、【智利輸送量連續(xù)下滑 中國(guó)2月銅礦砂進(jìn)口量回落】

3月24日消息，據(jù)海關(guān)總署在線查詢平臺(tái)數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)1月銅礦砂及其精礦進(jìn)口量為253.13萬(wàn)噸，2月為218.25萬(wàn)噸。其中智利輸送量環(huán)比連續(xù)回落，2月僅在76萬(wàn)噸附近，仍占據(jù)榜首，秘魯供應(yīng)量在1月份攀升至66萬(wàn)噸，2月又下滑至62萬(wàn)噸附近。當(dāng)前國(guó)內(nèi)銅精礦現(xiàn)貨加工費(fèi)仍然徘徊在負(fù)值，礦緊局面仍未緩解。

2、【巴拿馬政府尚未授權(quán)參觀科布雷銅礦】

3月27日消息：巴拿馬商務(wù)工業(yè)部在一份聲明中表示，巴拿馬尚未授權(quán)參觀第一量子礦業(yè)個(gè)哦你公司已經(jīng)被關(guān)閉的科布雷銅礦。巴拿馬政府認(rèn)為，公眾參觀可能會(huì)影響對(duì)科布雷銅礦及其現(xiàn)有銅精礦供應(yīng)的任何分析的公正性?！　?/p>

七、后市展望

1、政策驅(qū)動(dòng)套利：特朗普銅關(guān)稅預(yù)期打開(kāi)出口套利窗口，COMEX銅溢價(jià)吸引庫(kù)存流入美國(guó)，但需警惕美國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩對(duì)美元指數(shù)的潛在壓制。

2、國(guó)內(nèi)汽車流通改革試點(diǎn)推進(jìn)，商務(wù)部在25日表示，正有序開(kāi)展汽車流通消費(fèi)改革試點(diǎn)申報(bào)及方案編制，將按“成熟一批、啟動(dòng)一批”原則確定試點(diǎn)城市。新能源裝機(jī)爆發(fā)增長(zhǎng)，截至2月底，全國(guó)發(fā)電總裝機(jī)達(dá)34億千瓦（同比+14.5%），其中太陽(yáng)能裝機(jī)9.3億千瓦（同比激增42.9%），占比提升至27%。光伏新增裝機(jī)提速，1-2月新增光伏裝機(jī)39.47GW（同比+7.49%），受益于分布式項(xiàng)目及大型基地雙輪驅(qū)動(dòng)，均為銅市需求帶來(lái)樂(lè)觀預(yù)期。

3、國(guó)內(nèi)供需矛盾：政策托底疊加出口增加導(dǎo)致現(xiàn)貨偏緊，但銅價(jià)高位抑制下游需求，終端企業(yè)以檢修應(yīng)對(duì)成本壓力，需求疲軟與高庫(kù)存去化形成博弈。

4、技術(shù)預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)下周滬期銅價(jià)格維持高位震蕩，現(xiàn)貨價(jià)預(yù)計(jì)在80000-83500元/噸，倫銅上方關(guān)鍵壓力位10200美元/噸，下跌支撐位9500美元/噸。

■風(fēng)險(xiǎn)提示：需持續(xù)跟蹤美國(guó)關(guān)稅政策落地節(jié)奏及國(guó)內(nèi)政策執(zhí)行力度，警惕政策預(yù)期差對(duì)銅價(jià)短期波動(dòng)的放大效應(yīng)。

ccmn.cn（以上內(nèi)容僅供參考，據(jù)此入市風(fēng)險(xiǎn)自負(fù)）