一、氧化鋁簡(jiǎn)介

氧化鋁的主要用途是冶煉電解鋁，占其下游需求的95%以上。生產(chǎn)一噸電解鋁大概需要1.92噸氧化鋁。而氧化鋁生產(chǎn)的主要原料是鋁土礦，生產(chǎn)一噸氧化鋁，大約需要2.3噸鋁土礦、250kg石灰、150kg堿和500kg標(biāo)準(zhǔn)煤?！?/p>

　二、氧化鋁定價(jià)模式改變

過(guò)去20年，氧化鋁定價(jià)模式經(jīng)歷了從比例定價(jià)到市場(chǎng)定價(jià)的轉(zhuǎn)變，其價(jià)格運(yùn)行越來(lái)越符合市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的規(guī)律。在2010年之前全球氧化鋁貿(mào)易以長(zhǎng)單為主，長(zhǎng)單定價(jià)基本以電解鋁價(jià)格為依據(jù)，國(guó)際市場(chǎng)采用LME鋁價(jià)的14%-15%，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)采用滬鋁價(jià)格的17%-18%。

比例定價(jià)方式主要由2個(gè)優(yōu)點(diǎn)：一是能夠?qū)?a target='_blank' style='color: blue' >氧化鋁價(jià)格與電解鋁掛鉤，二者趨勢(shì)保持一致，這對(duì)電解鋁廠十分有利;二是比例定價(jià)方法簡(jiǎn)單，而且透明、公開(kāi)，操作起來(lái)非常方便

然而比例定價(jià)也有著的缺陷：長(zhǎng)單比例定價(jià)無(wú)法對(duì)市場(chǎng)變化做出及時(shí)的反應(yīng)。鋁價(jià)與氧化鋁價(jià)格之間的相互影響力是不對(duì)等的，鋁價(jià)受宏觀經(jīng)濟(jì)、金融環(huán)境以及下游需求影響的程度大于其成本端氧化鋁帶來(lái)的影響，而氧化鋁現(xiàn)貨價(jià)格主要受其自身供求關(guān)系的影響。因此按固定比例來(lái)定價(jià)將無(wú)法避免在某些時(shí)候氧化鋁長(zhǎng)單價(jià)與現(xiàn)貨價(jià)脫節(jié)，甚至趨勢(shì)相悖，從而導(dǎo)致企業(yè)長(zhǎng)單執(zhí)行不力，企業(yè)間產(chǎn)生糾紛。在2010年，隨著鐵礦石和動(dòng)力煤的長(zhǎng)單定價(jià)機(jī)制發(fā)生改變，氧化鋁長(zhǎng)單的定價(jià)機(jī)制也開(kāi)始醞釀著變化。海外氧化鋁生產(chǎn)必和必拓提出要讓氧化鋁的定價(jià)更加市場(chǎng)化，隨后以美國(guó)鋁業(yè)為代表的海外企業(yè)逐漸采用了按照市場(chǎng)現(xiàn)貨報(bào)價(jià)的新模式：以Metal Bulletin的報(bào)價(jià)和CRU的報(bào)價(jià)按權(quán)重取進(jìn)行加權(quán)平均。中國(guó)在2014年之后也逐漸改變了比例定價(jià)價(jià)值，轉(zhuǎn)而進(jìn)行市場(chǎng)化定價(jià)，現(xiàn)在，以安泰科、百川、阿拉丁三網(wǎng)均價(jià)來(lái)定價(jià)成為市場(chǎng)定價(jià)的主流。在2014年之后，氧化鋁逐漸從比例定價(jià)轉(zhuǎn)變?yōu)槭袌?chǎng)定價(jià)，其價(jià)格運(yùn)行規(guī)律越來(lái)越符合一般大宗商品價(jià)格運(yùn)行的普遍原則——供求關(guān)系決定價(jià)格。這樣氧化鋁的價(jià)格與電解鋁價(jià)格越來(lái)越獨(dú)立。氧化鋁與電解鋁二者價(jià)格之比，高在2017年10月沖擊過(guò)24%。氧化鋁價(jià)格從2016年的8月的1785元/噸漲到2017年10月的3742元/噸，漲幅達(dá)210%，而此階段電解鋁的漲幅僅有28%。氧化鋁價(jià)格能夠大幅脫離原來(lái)的固定比價(jià)，就是因?yàn)檫@段時(shí)間氧化鋁自身供應(yīng)出現(xiàn)了嚴(yán)重的瓶頸——2016年8月起中鋁山東減產(chǎn)50萬(wàn)噸，香江萬(wàn)基140萬(wàn)噸突發(fā)事故停產(chǎn)對(duì)供給造成明顯沖擊，且運(yùn)輸新政使山西對(duì)新疆的集裝箱運(yùn)輸被禁，氧化鋁“有效供給”明顯受限，而2017年下半年北方“2+26”環(huán)保限產(chǎn)又使得氧化鋁的供需缺口進(jìn)一步加大。

而在2020年以來(lái)，氧化鋁與電解鋁二者比價(jià)則不斷創(chuàng)出新低，目前已經(jīng)跌破13%。雖然電解鋁的價(jià)格已經(jīng)創(chuàng)出近10年的新高，但是氧化鋁的價(jià)格依然在低位徘徊，就是有氧化鋁自身供應(yīng)過(guò)剩決定的。去年疫情以來(lái)，電解鋁價(jià)格從低的11225元/噸上漲到高20445元/噸，漲幅達(dá)82%，而氧化鋁僅僅在很窄的區(qū)間內(nèi)波動(dòng)，大漲幅僅有24%。這一方面是因?yàn)殡娊怃X受到產(chǎn)能天花板的限制，遠(yuǎn)期無(wú)法再有大的產(chǎn)能增長(zhǎng);而另一方面氧化鋁自身卻不斷有低成本的新增產(chǎn)能投放，以及老產(chǎn)能的復(fù)產(chǎn)，預(yù)計(jì)2021-2022年氧化鋁將分別過(guò)剩197萬(wàn)噸和900萬(wàn)噸。

三、氧化鋁產(chǎn)能擴(kuò)展周期

目前，國(guó)內(nèi)電解鋁的運(yùn)行產(chǎn)能不到4000萬(wàn)噸，對(duì)應(yīng)氧化鋁的需求只有7680萬(wàn)噸，而目前氧化鋁的運(yùn)行產(chǎn)能達(dá)7500萬(wàn)噸，剩余不到180萬(wàn)噸的缺口可以被年化250萬(wàn)噸的進(jìn)口貨源來(lái)滿足，因此目前供需格局僅僅是小幅過(guò)剩。另一方面，當(dāng)下電解鋁的開(kāi)工率已經(jīng)高達(dá)94%，基本是歷史高位，很難有更高的產(chǎn)能利用率，而氧化鋁的開(kāi)工率只有80%，處于歷史偏低水平，因此即使電解鋁投產(chǎn)進(jìn)度稍微快一些，大概率也可以被富余的氧化鋁產(chǎn)能所滿足。

展望未來(lái)，根據(jù)百川的統(tǒng)計(jì)，未來(lái)2年國(guó)內(nèi)氧化鋁有將近1500萬(wàn)噸的新增產(chǎn)能等待投放，因此供應(yīng)端的產(chǎn)能年均增速達(dá)8%;而需求方面，電解鋁的建成產(chǎn)能已經(jīng)達(dá)到4270萬(wàn)噸，離4500萬(wàn)噸的政策頂只有230萬(wàn)噸的空間，需求端的產(chǎn)能年均增速多只有2.6%;而未來(lái)2年內(nèi)海外氧化鋁也有930萬(wàn)噸的新投產(chǎn)項(xiàng)目，多于海外電解鋁供應(yīng)的增量，使得中國(guó)多余的產(chǎn)量無(wú)法通過(guò)出口來(lái)消化。因此，如果國(guó)內(nèi)和國(guó)外這些規(guī)劃的氧化鋁項(xiàng)目都能如期投產(chǎn)的話，未來(lái)氧化鋁的供需結(jié)構(gòu)將大幅過(guò)剩，氧化鋁價(jià)格依然會(huì)弱勢(shì)運(yùn)行。