2025年3月19日，長江現(xiàn)貨A00鋁報價20590元/噸，較前一日下跌200元/噸。這一走勢折射出當(dāng)前鋁產(chǎn)業(yè)鏈正面臨“需求端承壓、供給端過剩、成本端下移”的三重困境。在全球制造業(yè)復(fù)蘇乏力與國內(nèi)房地產(chǎn)投資持續(xù)低迷的背景下，鋁價跌破20600元關(guān)鍵心理關(guān)口，標(biāo)志著行業(yè)供需格局已進(jìn)入深度調(diào)整期。

國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2025年1-2月全國房地產(chǎn)開發(fā)投資同比下降9.2%，新開工面積同比下滑18.5%，直接拖累建筑用鋁需求。與此同時，新能源汽車領(lǐng)域——曾被視為鋁消費(fèi)新增長極——的增速亦顯露疲態(tài)。盡管2025年新能源汽車產(chǎn)量有望突破1200萬輛，但單車鋁用量因輕量化技術(shù)迭代放緩（部分車企轉(zhuǎn)向碳纖維復(fù)合材料），同比增幅僅為15%，遠(yuǎn)低于2023年35%的水平。此外，海外市場需求疲軟疊加貿(mào)易壁壘加碼，1-2月鋁材出口量同比下降7.3%，進(jìn)一步加劇了國內(nèi)供給壓力。

據(jù)中國有色金屬工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，2025年國內(nèi)電解鋁建成產(chǎn)能已突破4200萬噸，開工率卻維持在76%左右，較疫情前下降5個百分點(diǎn)。云南、四川等水電富集地區(qū)新增產(chǎn)能持續(xù)釋放，而新疆準(zhǔn)東、內(nèi)蒙古包頭等低成本區(qū)域電解鋁企業(yè)減產(chǎn)動力不足，導(dǎo)致全行業(yè)庫存天數(shù)攀升至28天（去年同期為19天）。LME鋁庫存雖回落至28萬噸，但國內(nèi)社會庫存總量仍高達(dá)326萬噸，且受物流效率提升影響，區(qū)域性現(xiàn)貨庫存周轉(zhuǎn)周期延長至45天。

作為電解鋁主要成本構(gòu)成的氧化鋁價格，在2025年一季度出現(xiàn)顯著回落。受印尼鎳礦出口禁令解除影響，進(jìn)口氧化鋁到港量同比增加23%，國內(nèi)氧化鋁現(xiàn)貨價從3300元/噸跌至2950元/噸，降幅達(dá)11%。與此同時，煤炭價格受能源轉(zhuǎn)型加速壓制，內(nèi)蒙古坑口煤價同比下跌18%，帶動電解鋁完全成本降至16800元/噸以下，行業(yè)平均利潤空間擴(kuò)大至3700元/噸（去年同期為2200元/噸）。成本下移削弱了鋁價底部支撐，部分電解鋁企業(yè)減產(chǎn)意愿減弱。

美聯(lián)儲在2025年維持高利率政策的預(yù)期，推動美元指數(shù)反彈至106.8點(diǎn)（近半年新高），以美元計價的LME鋁價同步下跌3.2%至2580美元/噸，內(nèi)外盤價差收窄至320元/噸。與此同時，IMF最新預(yù)測將2025年中國GDP增速下調(diào)至4.7%（較1月預(yù)期低0.3個百分點(diǎn)），加劇市場對工業(yè)金屬需求前景的擔(dān)憂。國內(nèi)制造業(yè)PMI連續(xù)12個月低于榮枯線，汽車產(chǎn)線開工率不足65%，進(jìn)一步壓制鋁材采購意愿。

技術(shù)面上，20590元/噸的收盤價已跌破2024年10月以來的上升趨勢線，若失守20500元/噸支撐位，鋁價可能下探20000元/噸整數(shù)關(guān)口。不過，需關(guān)注云南干旱導(dǎo)致的電力供應(yīng)緊張風(fēng)險（當(dāng)?shù)仉娊怃X產(chǎn)能占全國7%）以及美國通脹反復(fù)引發(fā)的美元波動。中長期來看，在“雙碳”目標(biāo)下，電解鋁產(chǎn)能天花板明確（4500萬噸），但需求端受地產(chǎn)周期與產(chǎn)業(yè)升級制約，鋁市或進(jìn)入“低利潤、窄區(qū)間”運(yùn)行模式。建議投資者關(guān)注2025年4月政治局會議關(guān)于基建投資的表態(tài)，以及美國3月CPI數(shù)據(jù)對美元走勢的影響，以把握短線反彈機(jī)會。