據(jù)外媒4月29日?qǐng)?bào)道，必和必拓集團(tuán)(BHP Group)對(duì)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手英美資源集團(tuán)(Anglo American)的擬議收購(gòu)，是為數(shù)不多的大型合并實(shí)際上具有強(qiáng)大商業(yè)意義的案例之一，但很難讓各方都滿意。

全球最大的礦業(yè)公司必和必拓(BHP)上周出價(jià)390億美元收購(gòu)英美資源集團(tuán)(Anglo)，這家從南非發(fā)展而來(lái)的倫敦上市礦業(yè)公司以“嚴(yán)重”低估的理由拒絕了這一收購(gòu)。

目前的預(yù)期是，必和必拓可能會(huì)提高報(bào)價(jià)，或者其他買家可能會(huì)收購(gòu)英美資源集團(tuán)，或者其部分多元化投資組合可能會(huì)出現(xiàn)。

媒體的大部分注意力都集中在英美資源集團(tuán)的銅資產(chǎn)上，認(rèn)為這是對(duì)必和必拓的誘惑，合并后的公司將成為全球最大的工業(yè)金屬生產(chǎn)商，占有約10%的份額。

實(shí)際上，必和必拓的收購(gòu)在很大程度上被視為對(duì)銅的未來(lái)投下了巨大的信任票。鑒于銅的導(dǎo)體特性和耐腐蝕性能，銅對(duì)能源轉(zhuǎn)型至關(guān)重要。

對(duì)必和必拓而言，收購(gòu)銅礦資產(chǎn)也可能是一種默認(rèn)，即收購(gòu)銅礦資產(chǎn)遠(yuǎn)比尋找并開(kāi)發(fā)新礦容易得多。

英美資源集團(tuán)在智利擁有三個(gè)銅礦的權(quán)益，其2023財(cái)年的產(chǎn)量為50.7萬(wàn)噸，未計(jì)利息、稅項(xiàng)、折舊和攤銷前的基本利潤(rùn)為14.52億美元。

必和必拓的銅業(yè)務(wù)更加多元化，在智利、秘魯、澳大利亞和美國(guó)都有業(yè)務(wù)，2023財(cái)年的銅產(chǎn)量為171.7萬(wàn)噸，基礎(chǔ)EBITDA為66.5億美元。

為了方便討論，假設(shè)英美資源集團(tuán)的銅業(yè)盈利能夠維持下去，銅價(jià)保持穩(wěn)定，則需要大約13年的時(shí)間，其盈利才能支付必和必拓目前對(duì)英美資源集團(tuán)報(bào)價(jià)的一半。

當(dāng)然，這可能會(huì)產(chǎn)生一些成本協(xié)同效應(yīng)，銅價(jià)也有可能上漲，特別是如果能源轉(zhuǎn)型開(kāi)始加速的話。

這將使英美資源集團(tuán)的銅資產(chǎn)對(duì)必和必拓更有價(jià)值，因?yàn)榛貓?bào)將在更短的時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)。

當(dāng)然，這是假設(shè)必和必拓對(duì)英美資源集團(tuán)資產(chǎn)的看法是，盡管銅僅占潛在EBITDA的14.5%，但銅實(shí)際上占該公司總價(jià)值的一半。

對(duì)于必和必拓?cái)M議收購(gòu)英美資源集團(tuán)的投資者來(lái)說(shuō)，問(wèn)題是英美資源集團(tuán)的非銅資產(chǎn)價(jià)值多少，這些資產(chǎn)能否得到有效處置，或能否被整合到更廣泛的集團(tuán)中。

煤、鐵礦石

最適合必和必拓現(xiàn)有投資組合的資產(chǎn)是英美資源集團(tuán)在澳大利亞昆士蘭州的冶金煤礦。

通過(guò)與日本三菱(Mitsubishi)結(jié)盟，必和必拓是全球最大的煤炭出口商，煤炭主要用于煉鋼，而英美資源集團(tuán)排名第三。

兩家公司的資產(chǎn)合并后，將形成一家占主導(dǎo)地位的冶金煤企業(yè)，以至于這筆交易可能會(huì)受到監(jiān)管機(jī)構(gòu)的審查，尤其是在日本等大量從澳大利亞進(jìn)口煤炭的國(guó)家。

根據(jù)必和必拓目前的提議，英美資源集團(tuán)將剝離其通過(guò)Kumba iron ore持有的南非鐵礦石資產(chǎn)，以及英美鉑業(yè)(Anglo American platinum)的鉑礦，并將其分配給股東。

這可能會(huì)給南非當(dāng)局帶來(lái)問(wèn)題，但這也反映出國(guó)際公司不再熱衷于在這個(gè)曾經(jīng)以卓越礦業(yè)中心而聞名的國(guó)家的資產(chǎn)。

鐵礦石是必和必拓最大的收入來(lái)源，而Kumba生產(chǎn)的高品位鐵礦石在投資組合中很有用，但南非的政治風(fēng)險(xiǎn)和搖搖欲墜的基礎(chǔ)設(shè)施使其失去了吸引力。

英美資源集團(tuán)在巴西的鐵礦石業(yè)務(wù)也提供高品位鐵礦石，必和必拓可能對(duì)其進(jìn)行整合或?qū)で蟪鍪邸?/p>

鉑金是一種可能在能源轉(zhuǎn)型中掙扎的商品，因?yàn)樗挥糜趦?nèi)燃機(jī)車輛的催化轉(zhuǎn)換器。

英美資源集團(tuán)的其他權(quán)益，如鉆石通過(guò)戴比爾斯，錳通過(guò)薩曼科，最有可能出售給現(xiàn)有的合作伙伴:博茨瓦納政府出售戴比爾斯，South 32出售錳。

總的來(lái)說(shuō)，這筆交易的機(jī)制似乎對(duì)必和必拓很有意義。

如果出價(jià)提高到他們無(wú)法拒絕的程度，那么它們對(duì)英美資源集團(tuán)的股東來(lái)說(shuō)是有意義的。

贏得多個(gè)國(guó)家不同監(jiān)管機(jī)構(gòu)的支持可能要棘手得多，可能需要做出妥協(xié)，而這可能會(huì)首先破壞交易的邏輯。