摘要：美國對中國加征10%關(guān)稅生效，引發(fā)中國貿(mào)易報復(fù)，加劇貿(mào)易緊張局勢和全球經(jīng)濟風(fēng)險擔(dān)憂。春節(jié)后中國金融期貨市場恢復(fù)交易，滬期銅先跌后漲，彰顯上漲韌性?；久嬷行云?，但銅價走勢更多受宏觀因素牽引。美國1月ISM服務(wù)業(yè)PMI數(shù)據(jù)表現(xiàn)遜色，美指美債走軟，加之中國兩會前夕政策預(yù)期樂觀，為銅價提供反彈動能。本周滬期銅偏強探漲，價格整體呈現(xiàn)穩(wěn)中有升的態(tài)勢。

一、本周國內(nèi)主要現(xiàn)貨走勢圖：

▲CCMN長江現(xiàn)貨1#銅周度走勢圖

▲CCMN廣東現(xiàn)貨1#銅周度走勢圖

2月7日當(dāng)周，國內(nèi)現(xiàn)貨銅價震蕩高走。長江有色金屬網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，長江現(xiàn)貨1#銅均價報76250元/噸，日均上漲560元/噸；此前一周均價報75180元/噸，環(huán)比上周均價上漲1.42%。廣東現(xiàn)貨1#銅均價報75853.33元/噸，日均上漲450元/噸，此前一周均價報75010元/噸，環(huán)比上周均價上漲1.12%。

二、本周國內(nèi)外銅期貨走勢圖：

▲ CCMN倫銅周度走勢圖

CCMN數(shù)據(jù)顯示，本周倫銅價格震蕩上揚。前四個交易日LME期銅均價報9210.75美元/噸，日均上漲56.25美元/噸；上周均價報9073.25美元/噸，環(huán)比上周均價上漲1.52%。

▲ CCMN滬銅周度走勢圖

長江有色金屬網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，本周滬銅先跌后漲，周線上漲2.21%，創(chuàng)下近期最好單周漲幅。當(dāng)前月合約周均結(jié)算價75966.67元/噸，日均下跌196元/噸；此前一周均價報75400元/噸，環(huán)比上周均價上漲0.75%。

三、國內(nèi)外銅庫存走勢圖：

▲ CCMN倫銅庫存周度數(shù)據(jù)圖

如上圖所示，本周倫銅庫存維持降庫節(jié)奏，累積減少8,600噸至247,625噸，環(huán)比上周跌幅3.36%。

▲ CCMN滬銅庫存周度數(shù)據(jù)圖

如上圖所示，本周滬銅庫存累庫幅度大漲，累積增加82,979噸至184,817噸，環(huán)比上周漲81.48%，創(chuàng)下四個半月高位。

四、本周銅市場分析：

【海外消息面】

1、①美聯(lián)儲1月FOMC會議維持利率不變，發(fā)布會偏鴿派，緩解了市場緊縮預(yù)期。周二，特朗普對中國商品加征了10%的關(guān)稅，中國隨即采取了一系列報復(fù)措施，其中包括加強對部分關(guān)鍵礦產(chǎn)品的出口管制。②美聯(lián)儲理事杰斐遜表示不必急于降息，經(jīng)濟增長穩(wěn)健，通脹回落緩慢；戴利則強調(diào)應(yīng)靜觀特朗普政策影響，不急于降息。③2024年美國四季度GDP增速低于預(yù)期2.7%和前值3.1%，全年增速2.8%略低于2023年的2.9%；美國1月ADP就業(yè)人數(shù)超預(yù)期增加18.3萬人，創(chuàng)去年10月來新高；但1月份ISM服務(wù)業(yè)PMI指數(shù)下降至52.8，1月Markit服務(wù)業(yè)PMI終值52.9，創(chuàng)2024年4月份以來新低。新訂單指標降至7個月低點。美國1月ISM制造業(yè)指數(shù)50.9，創(chuàng)2022年9月以來新高，預(yù)期50。④美國勞工部周四公布，截至2月1日當(dāng)周初請失業(yè)金人數(shù)經(jīng)季節(jié)調(diào)整后增加1.1萬人，至21.9萬人，預(yù)期為21.3萬人。

2、①2024年四季度歐元區(qū)GDP環(huán)比增長停滯，同比增速低于預(yù)期1.0%，整體增長放緩。②英國央行貝利表示通脹風(fēng)險雙向，強調(diào)“漸進”與“謹慎”并重。法國1月服務(wù)業(yè)PMI終值 48.2，預(yù)期48.9，前值48.9。 法國1月綜合PMI終值 47.6，預(yù)期48.3，前值48.3。③歐洲央行管委森特諾：為了維持通脹在2%，歐洲央行可能需要將利率降至中性利率以下。

【國內(nèi)消息面】

1、①2024年“兩新”政策與消費券推動消費增長，預(yù)計2025年消費將持續(xù)高漲。②2025年1月人民銀行對金融機構(gòu)開展常備借貸便利操作共171.05億元，期末常備借貸便利余額為46.1億元。常備借貸便利利率發(fā)揮了利率走廊上限的作用，利于維護貨幣市場利率平穩(wěn)運行。③2月5日公布的2025年1月財新中國服務(wù)業(yè)錄得51.0，低于去年12月1.2個百分點，為2024年10月以來最低，但仍保持擴張。1月制造業(yè)PMI均回落0.4個百分點至50.1，創(chuàng)四個月最低，兩大行業(yè)景氣度下降，拖累當(dāng)月綜合PMI下降0.3個百分點至51.1。

2、①截至2025年2月5日，全國高速公路新能源汽車日均流量已突破650萬輛，同比上升60%以上，預(yù)示綠色出行新時代加速到來。②針對美國加征關(guān)稅，中方宣布自2025年2月10日起對部分美進口商品加征關(guān)稅。③據(jù)中國房地產(chǎn)指數(shù)系統(tǒng)百城價格指數(shù)，1月中國百城新建住宅均價16693元/平米，受優(yōu)質(zhì)項目入市影響，環(huán)比漲0.23%，47城上漲，41城下跌，12城持平；同比漲2.76%。

【供應(yīng)方面】①全球銅礦生產(chǎn)方面，秘魯能源和礦業(yè)部預(yù)計，中國五礦資源控制的拉斯班巴斯銅礦將在2025年生產(chǎn)約40萬噸銅。TECK(泰克資源)2024年銅產(chǎn)量達44.6萬噸，同比 50%，得益于旗下智利QBII項目的大幅增產(chǎn)，該項目去年四季度產(chǎn)量高達12.2萬噸。洛陽鉬業(yè)在剛果（金）的TFM銅鈷礦一月生產(chǎn)情況良好，礦石處理量、銅和鈷產(chǎn)量均超額完成計劃。KoBold Metals計劃向贊比亞的Mingomba銅鈷礦投資高達20億美元，推動該銅礦發(fā)展。自由港麥克莫蘭公司2024年第四季度綜合產(chǎn)量為10.4億磅銅，彰顯其在全球銅市場的重要地位。英美資源集團去年銅產(chǎn)量下降6%，但前瞻性產(chǎn)量指引不變，預(yù)計2026年和2027年銅產(chǎn)量將增長至76-82萬噸。②日本三大冶煉廠——住友金屬礦業(yè)、泛太平洋銅業(yè)及三菱材料銅業(yè)于2月5日當(dāng)周與生產(chǎn)商簽訂了2025年度銅精礦加工精煉費（TC/RCs）合同，將費用設(shè)定為每噸25美元及每磅2.5美分，略高于去年底中國冶煉廠與安托法加斯塔達成的長期協(xié)議水平。當(dāng)前，國內(nèi)銅精礦加工費仍處于極低水平，暗示礦端供給緊張格局暫難改變。由于精煉費用低廉，銅冶煉行業(yè)的可持續(xù)性面臨挑戰(zhàn)，且不同冶煉企業(yè)對費用的要求各異，導(dǎo)致生產(chǎn)商與冶煉商在敲定2025年合同過程中遭遇困難。未來仍需密切關(guān)注冶煉廠的應(yīng)對策略。③庫存方面，倫敦金屬交易所公布數(shù)據(jù)顯示，截至2月7日當(dāng)周倫銅庫存保持去庫節(jié)奏，最新庫存水平為24.76萬噸，環(huán)比上周跌3.36%;上海期貨交易所最新公布數(shù)據(jù)顯示，截止本周五累積增加81.48%至18.48萬噸，創(chuàng)下四個半月高位，由于春節(jié)長假期間，終端市場基本正常放假消費預(yù)期低迷，再加上到貨正常，因此節(jié)后警惕社庫累積明顯。

【需求方面】①傳統(tǒng)需求增速略顯乏力，但整體需求仍保持穩(wěn)中有增的態(tài)勢。隨著風(fēng)電、光伏以及新能源汽車等新興領(lǐng)域的強勁需求拉動，銅需求持續(xù)保持增長態(tài)勢。預(yù)計2025年至2027年期間，銅需求量將分別達到2784萬噸、2883萬噸和2981萬噸，年增速分別為3.7%、3.5%和3.4%，整體看需求前景樂觀。隨著礦產(chǎn)資源的短缺逐步傳導(dǎo)至冶煉端，且再生銅冶煉增速呈現(xiàn)下降趨勢，銅行業(yè)整體維持在緊平衡狀態(tài)。預(yù)計2025年至2027年間，銅的供需平衡將分別為短缺7萬噸、短缺16萬噸和盈余26萬噸。②消費市場，節(jié)后歸來下游消費情緒不高，多數(shù)加工企業(yè)處在休假狀態(tài)，預(yù)計正月十五前現(xiàn)貨市場保持淡靜交易狀態(tài)。同時，頭部冶煉廠基本維持正常生產(chǎn)，期間往市場倉庫發(fā)貨陸續(xù)增加，同時由于春節(jié)期間下游消費停滯，庫存因此大幅增加。即使假期后部分企業(yè)歸來，但采購商備貨態(tài)度依然謹慎，粵滬兩市升貼水價差走擴，而且市場現(xiàn)貨供應(yīng)貨源相對充足。盡管持貨商有挺價意愿，但奈何終端企業(yè)觀望情緒占據(jù)上風(fēng)，進一步抑制了需求前景。

【現(xiàn)貨方面】本周現(xiàn)貨市場成交一般，持貨商有挺價意愿，但下游企業(yè)對當(dāng)前價格接受度不高，繼續(xù)保持謹慎觀望姿態(tài)，升水承壓，節(jié)后市場交投保持清淡格局。

【長江視點】美國特朗普總統(tǒng)決定推遲對墨西哥和加拿大的商品征收進口關(guān)稅，但對中國加征的10%關(guān)稅卻在周二正式生效，引發(fā)中國出臺貿(mào)易報復(fù)措施，加劇市場對貿(mào)易緊張局勢和全球增長風(fēng)險的擔(dān)憂。在長達一周多的春節(jié)長假后，中國金融和期貨市場如期在周三恢復(fù)交易，內(nèi)盤金屬漲跌互現(xiàn)，其中滬期銅在乙巳蛇年開市首日下挫，但在周四及周五兩個交易日反彈上行，充分展現(xiàn)了銅這一品種的抗跌性和市場的看漲情緒。基本面中性偏空，滬銅社庫如期累積，下游消費意愿低迷，部分企業(yè)尚未全面復(fù)產(chǎn)，市場交投維持弱穩(wěn)格局，現(xiàn)貨升水面臨下行壓力，對銅價形成一定制約。但周內(nèi)銅價走勢更多受振于宏觀因素驅(qū)動，美聯(lián)儲鴿派官員支持繼續(xù)降息，美國制造業(yè)也展現(xiàn)出了一定的復(fù)蘇跡象。而且美國1月ISM服務(wù)業(yè)PMI和貿(mào)易數(shù)據(jù)表現(xiàn)差于預(yù)期，抵消強勁的ADP數(shù)據(jù)的影響，美指美債大跌，支撐工業(yè)金屬銅價格走勢。此外，中國高層領(lǐng)導(dǎo)繼續(xù)加大對電網(wǎng)投資力度，預(yù)計總投資額將超6500億元人民幣，而電網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施作為銅的主要消費領(lǐng)域之一，其投資增長無疑為銅市提供了有利支撐。加之節(jié)后國內(nèi)三大股指全線上揚，為市場風(fēng)險偏好帶來提振。中國兩會即將到來，市場樂觀期待政策指引，也提振市場消費信心。并且近期大量資金涌入多配，有力推動了期價的強勢上漲，本周（2月5日至2月7日）滬期銅偏強探漲，價格重心整體呈現(xiàn)穩(wěn)中上揚的趨勢，周線收漲2.21%，創(chuàng)下最好單周漲幅。

五、本周國際財經(jīng)熱點：

國內(nèi)財經(jīng)：

1、2025年2月3日，科技界新消息：國產(chǎn)新能源汽車競爭加劇，小鵬汽車重回造車新勢力榜首，理想汽車銷量下滑；比亞迪1月銷售新車超30萬輛，海外銷售大增，并宣布將于2月10日上市配備第五代DM混動技術(shù)的海豹05 DM-i車型，預(yù)售價格親民。

2、2月6日深圳會議強調(diào)，工業(yè)要鞏固龍頭地位，加快培育新質(zhì)生產(chǎn)力，推動產(chǎn)業(yè)新體系建設(shè)；投資要實現(xiàn)較快增長，加大民間投資支持，推進重大項目建設(shè)。

國際財經(jīng)：

1、2月6日訊，據(jù)德國汽車工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，特斯拉1月在德新車注冊量同比降60%，為德月銷量超千輛車企中降幅最大；其在法、英銷量也分別同比下降63%和8%。

2、美國1月挑戰(zhàn)者企業(yè)裁員4.9795萬人，較上月增長28.36%，但年率下降39.5%。

六、本周銅行業(yè)要聞:

1、【洛陽鉬業(yè)：TFM實現(xiàn)2025年首月生產(chǎn)“開門紅”】

2月5日訊，據(jù)洛陽鉬業(yè)消息，截至1月31日，TFM一月礦石處理量完成計劃的103.46%；銅、鈷產(chǎn)量分別完成計劃的104.20%和123.80%，順利實現(xiàn)2025年首月生產(chǎn)“開門紅”。洛陽鉬業(yè)間接持有位于剛果（金）的TFM銅鈷礦80%的權(quán)益。

2、【自由港2024年業(yè)績亮眼，銅產(chǎn)量突破42億磅】

2月6日消息，自由港麥克莫蘭（Freeport-McMoRan）公司發(fā)布了其2024年第四季度及全年業(yè)績報告，報告顯示，2024年第四季度，自由港的綜合產(chǎn)量為10.4億磅銅，再次證明了其在全球銅市場中的重要地位。

七、展望后市：

本周銅價強勢探高，創(chuàng)下近期最佳單周漲幅。美聯(lián)儲暫停降息符合預(yù)期，預(yù)計3月政策利率將保持不變但預(yù)期波動；歐央行已降息25個基點，并預(yù)計上半年將繼續(xù)實施寬松政策；日本央行紀要顯示通脹預(yù)期有所上升，其副行長暗示可能采取漸進式加息措施。2月5日，國家發(fā)改委主任鄭柵潔強調(diào)，將加大逆周期調(diào)節(jié)力度，實施積極財政與適度寬松貨幣政策，強化政策協(xié)同，推進重大項目、新基建及“兩新一重”政策，加強經(jīng)濟形勢與政策宣傳。2025年TC價格低于行業(yè)平均冶煉成本，導(dǎo)致部分高成本民營冶煉廠可能面臨減產(chǎn)壓力，礦端短缺已影響金屬端。下游部分企業(yè)尚未完全恢復(fù)作業(yè)，市場交投不活躍，消費需求低迷，升水承壓緩慢下行試探市場反應(yīng)但仍難提振成交。不過，當(dāng)前宏觀因素偏積極，傳統(tǒng)旺季“金三銀四”及兩會即將到來，市場看多情緒逐漸升溫，在資金增配的支持下，滬銅近遠月合約有望迎來新一輪上漲行情，預(yù)計期價中樞有望再創(chuàng)新高。操作建議，謹慎交易，以觀望為主。

■技術(shù)預(yù)測：下周銅價可能在75000至78000元/噸的區(qū)間內(nèi)波動。

■風(fēng)險提示：①今晚（北京時間7日）21:30將公布美國1月非農(nóng)就業(yè)報告，請密切關(guān)注。②請警惕投資風(fēng)險，理性持有倉位。

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